CFC金属研究
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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年5月26日
摘要
观点：海外经济韧性表现打压降息预期，风险偏好或趋于收敛。但铜价高位回调后产业需求有望出现边际升温的迹象，限制价格回落空间，整体来看，短时间内铜价或维持偏弱整理。
理由：海外经济前景不确定性增加。欧洲经济数据低位企稳回升，同时6月降息几乎板上钉钉，温和复苏预期增强。不过，美国虽然经济整体表现韧性，但联储方面谨慎偏鹰的表态，降息预期减弱，需求前景的不确定性因此增加，二季度GDP增速预期有所下调，市场风险偏好有所摇摆。
下游需求复苏缓慢，全球显性库存仅小幅去化约0.72万吨。供应层面，原料端，墨西哥集团旗下Asarco计划重启美国Amarillo精炼厂及Hayden冶炼厂，原阴极铜年产能约为72万吨，原料供应趋紧预期有望缓和。冶炼端，国内大型铜冶炼企业进入检修期，不过在高价背景下订单明显减少，使得在产的上游企业仍有累库问题。需求层面，此外，因进口比价持续亏损，部分货源被迫入库而为流入产业。周内上期所铜累库9944吨至30万吨，LME铜亦累库9025吨至11.26万吨，保税港铜累库0.91万吨至9.98万吨，全球显性库存（含保税港）增逾53万吨。
总的来说，近期海外经济韧性表现打压降息预期，风险偏好或趋于收敛。但是，铜价高位回调后产业需求有望出现边际升温的迹象，限制铜价回落空间，预计短时间内铜价维持震荡整理。
操作策略：
-短多逢反弹止盈减仓为主，可考虑买入熊市价差期权
-现货逢低按需采购为主，跌至8万附近及以下后可考虑少量补库
风险提示：美经济超预期、地缘冲突
一
行情综述
本周铜价冲高回落，沪伦铜周初分别涨至历史新高88940元、11104》5美元后回落，沪铜主力周涨幅0.24%，伦铜周跌幅3.13%。周初，在美铜多头资金行为下及中国地产利好政策刺激下，沪伦铜持续上攻刷新历史高点。不过，美联储货币会议纪要及官员表态均持对货币政策的变化持谨慎立场，降息预期有所回落，市场风险偏好收敛，市场做多热情明显回撤，铜价触顶回调。周五晚，亚特兰大联储GDPNow模型下调美国第二季度GDP增速至3.5%，此前预计为3.6%，而欧元区5月制造业PMI初值则回升至47.4，美经济放缓、欧元区经济企稳复苏，需求前景的不确定性下，铜价承压高位震荡。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观：海外经济表现韧性，欧美降息预期存分歧
美国方面，经济数据表现强势，美联储降息预期降温。经济数据方面，美国5月标普全球制造业PMI初值50.9，创两个月新高；服务业PMI初值54.8，创12个月新高；综合PMI指数升至54.4，为2022年4月以来最高。美国截至5月18日当周初请失业金人数21.5万人，较前一周修正值22.3万人下降8000人，创去年9月以来最大降幅。货币政策方面，美联储会议纪要显示，决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久，多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。“美联储传声筒”Nick Timiraos称，美联储官员在最近一次会议上得出结论，他们需要将利率维持在当前水平的时间比此前预期的更长。
欧洲方面，6月首降静待靴子落地，英国“软着陆”预期增加。欧洲央行行长拉加德表示，非常有信心欧洲央行已经控制住了通胀；如果通胀路径保持不变，欧洲央行6月降息的可能性很大。欧洲央行副行长金多斯表示，6月降息25个基点似乎是合理的。欧洲央行管委维勒鲁瓦称，很有可能在6月份降息，最迟到明年将通胀率提升至2%。欧洲央行管委内格尔也指出，可能在6月份降息，之后应等到9月再进行第二次降息。欧洲央行管委穆勒表示，薪酬数据的上升并未破坏通胀回落的势头，也不会阻止该行6月开始降息。此外，英国5月制造业PMI初值51.3，为22个月以来新高，预期49.4。IMF上调英国2024年GDP增长预测为0.7%，此前的预测为0.5%。
2、国内宏观：经济平稳运行，政策仍有预期空间
5月21日，国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超在新闻发布会上介绍投资项自审批情况时称，1-4月份国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目50个，总投资3207亿元，主要集中在高技术、水利等行业：其中，4月份审批核准固定资产投资项目20个，总投资1152亿元。
“517”楼市新政首周，自从武汉打响“第一枪”后，合肥、长沙、西安、济南等热点城市传来首付比例和房贷下调的消息，但北上广深、以及一些新一线城市暂无动静。长三角区域内，常州、合肥率先下调房贷利率标准，但上海、杭州、南京、无锡等城市继续维持原有的房贷利率和首付比例。
5月LPR按兵不动。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均保持不变。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195